11月17日，新疆天利石化股份有限公司（下称“天利股份”）将主板IPO上会，欲公开发行不超过6352.95万股。公司此次欲募集52326.16万元用于3万吨/年C9冷聚树脂改扩建项目、3万吨/年DCPD氢化树脂项目、信息化将设项目和补充流动资金项目。
APP注意到，天利股份是一家纯国资企业，第一大客户和供应商均为关联方。经营方面，虽然天利股份业绩持续上升，但有两种营收过亿的产品却在亏本卖。
国资100%持股，关联交易频发天利股份成立于2015年，由天利实业、天云经贸出资设立。截至招股说明书签署日，天利股份共拥有2名股东，分别是天利集团（克拉玛依市独山子区国资委的全资子公司）和第七师国资公司，天利集团和第七师国资公司均为国有股东，因此天利股份是一家纯国资企业。
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2019年-2021年（下称“报告期”），天利股份分别实现营业收入18.44亿元、17.44亿元、25.26亿元，净利润分别为3854.35万元、13042.72万元、26822.74万元，业绩持续上升。
需要指出的是，天利股份之所以能实现上述的业绩主要是依赖关联方。报告期内，天利股份向关联方独山子石化公司产生的销售收入分别为42953.09万元、25071.59万元、60851.59万元，分别占当期营业收入的23.29%、14.38%、24.09%，始终是天利股份的第一大客户；向独山子石化公司采购的金额分别为11.67亿元、9.35亿元、16.37亿元，分别占当期营业成本的74.37%、66%、80.89%。也就是说，天利股份的第一大客户和供应商均是独山子石化公司。
一位业内人士表示，纵观天利股份的情况，很难令人不怀疑其是否具备独立性。
营收过亿产品亏本卖天利股份是一家专业从事碳五产业链、碳九产业链和乙烯焦油产业链相关化学原料和化学制品研发、生产和销售的企业。从产品上看，天利股份主要拥有8大产品，分别是碳五分离类、碳五树脂类、碳九综合利用类等，其中碳九综合利用类产品每年产生的销售收入占当期营业收入的比例均超过了39%，为天利股份的第一大产品。
数据来源：招股说明书
值得一提的是，2021年，天利股份有5种产品的营收都过亿元，而在这5种产品中却有2种产品在亏本卖。报告期内，天利股份碳五分离类的毛利率分别为4.57%、29.22%、-7.44%；异戊二烯橡胶类的毛利率分别为-16.7%、2.34%、-2.35%。为何2021年碳五分离类、异戊二烯橡胶类的毛利率均为负数？特别是碳五分离类的毛利率，2020年还是29%，到了2021年却变为了-7.44%？
除此之外，APP注意到，天利股份的综合毛利率还始终低于同行业可比公司平均值。报告期内，天利股份的毛利率分别为14.92%、18.78%、19.89%，同行业可比公司平均值分别为19.45%、20.14%、30.56%。
导致天利股份毛利率如此“低”的主要因素或许是因为“不重视”研发。报告期内，天利股份的研发费用分别为300.3万元、518.7万元、1295.12万元。也就是说，营收至少17亿的公司，其每年在研发上的投入就几百万元，仅2021年过了千万元。与此同时，天利股份的研发费用率分别为0.16%、0.3%、0.51%，同行业可比公司平均值分别为3.34%、3.42%、4.77%。
从人员架构看，截至2021年末，天利股份共拥有813名员工，其中研发人员9名，占比为1.11%。为何天利股份在研发上投入如此“低”？
短期偿债能力弱截至2019年末、2020年末、2021年末，天利股份的非流动资产分别为18.01亿元、16.16亿元、15.04亿元，分别占当期资产总额的85.24%、87.78%、84.08%。这也意味着，天利股份实际上是以重资产运营的公司。
值得一提的，虽然天利股份的非流动资产较多，但其流动资产却始终低于流动负债了。报告期内，天利股份的流动资产分别为3.32亿元、2.25亿元、2.85亿元，流动负债分别为7.31亿元、5.89亿元、3.82亿元。从细分领域上看，天利股份的短期借款为1.5亿元、3亿元、2亿元，其中2020年天利股份的短期借款金额比流动资产还高了7500万元。
由于流动资产始终低于流动负债，这也导致了天利股份相关财务指标不太理想。报告期内，天利股份的流动比率分别为0.43、0.38、0.75，同行业可比公司平均值分别为2.9、4.82、8.73；速动比率分别为0.27、0.15、0.15，同行业可比公司平均值分别为2.52、4.02、7.84。就上述问题， APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于 APP，作者｜邓皓天）
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