今年7月，光伏组件龙头晶科能源（688223.SH）发布公告称，拟发行不超过100亿元可转债，拟用于包括年产11GW高效电池生产线项目、晶科光伏年产8吉瓦高自动化光伏组件生产线项目、上饶市晶科光伏新倍增一期8GW高自动化组件项目、年产5GW太阳能组件及5GW太阳能电池生产线等项目，以及补充流动资金。
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但APP发现，晶科能源于今年才回A上市，并已经募资超100亿元，在短短不到一年的时间内，公司却在提出再次募资100亿元，这不禁让人质疑，公司是真缺钱，还是把资本市场当成“摇钱树”？
晶科能源的百亿募资计划也受到了监管的注意。11月7日，上交所针对公司的募资计划提出问询，关注点多达8项，涉及12个问题。11月18日，晶科能源针对质疑一一进行了解答。这其中，关于IPO募集的钱是否用完、此次募资的合理性以及公司毛利率为何持续下滑等问题也备受市场关注。
IPO募集的钱是否用尽？晶科能源在上市时，预计IPO募集的资金是60亿元，其中，15亿元补充流动资金，40亿元用于年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件项目建设，5亿元投向海宁研发中心建设项目。
但在上市后，晶科能源的IPO募资金额达到100亿元，超募40亿元。对于超募的40亿元，晶科能源表示，将其中的11.17亿元永久性补充流动资金，其余的用于新型太阳能高效电池片项目二期工程、年产20GW 拉棒切方项目建设中。
根据7月28日晚晶科能源发布的公告显示，截至今年6月底，晶科能源已使用募资56.35亿元，尚未使用的募资为41.14亿元（差额部分系支付发行费用）。尚未使用完毕的募集资金余额占募集资金总额的42.31%。
也就是说，在发布新一轮募资计划时，晶科能源IPO所募集的资金还有近一半尚未花完，但按照公司的说法，剩余的资金还将用于原本的项目投产，此次由于要建设产能更高的11GW高效电池生产线项目以及8GW高自动化组件项目，所以要另外募集资金。
募资资金的合理性关系到公司的预案能否通过，原来的资金是否花完、后续融资是否有必要成了目前市场最关注的问题之一。因此，上交所要求晶科能源说明公司部分变更募投项目实施地点和实施主体的具体原因；首发募投项目的实施进度是否符合预期、募集资金是否按计划投入、项目实施是否存在重大不确定性；说明公司上市后短期内再次融资的必要性及合理性。
针对以上质疑，晶科能源一一做了回复，首先就是募资项目的进度。
公告显示，截至2022年9月末，此前募IPO资金的整体投入进度已经达到80.43%，已使用资金达到78.27亿元，尚未使用资金为19.05亿。募投项目建设进展符合预期，募集资金投入使用进度与项目建设进度相符，相关产线已建成或临近建成投产。
具体来看，年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目、“海宁研发中心建设项目”投入进度分别为65.99%、22.81%。而6月30日时，两项项目进展分别为52.63%、2.08%。
IPO超募资金为37.3亿元，其中“新型太阳能高效电池片项目二期工程”、“年产20GW拉棒切方建设项目”在6月30日的投入进度分别为39.85%、30.28%。而如今（2022年9月末）已达到86.34%和100%，可以说，超募资金的部分利用比较充分，项目进展十分迅速。
但APP注意到，对比来看，晶科能源原本计划的海宁研发中心项目以及7.5GW和5GW项目都不如超募资金所投入的项目进展快。比如，海宁项目于今年1月末已经开展，目前进展只有22.81%，而超募资金所投入的项目进展却十分迅速，这其中，究竟是因为市场变化较快公司迫于无奈所做出的调整？还是公司在募资之前就存在对项目配置不合理的问题？
此外，对于此次再融资的合理性和必要性，晶科能源也做出了回应。公司表示，本次募集资金主要投资于N型技术路线，目前市场中主流的P型单晶PERC电池的转化率已面临瓶颈。以N型TOPCon为代表的新型光伏电池技术具有更高的理论转化率，2022年是N型组件的产业化元年，关键技术突破大幅降低了N型产品的生产成本，同时叠加近期的海外能源危机和国内光伏平价上网催生的高效光伏组件需求，共同创造了N型组件领域的产业投资机会。
因此，对于更新速度较快的光伏行业来说，晶科能源为了保持市场竞争力就必须及时迭代现有产线，满足下游不断变化的市场需求。
APP了解到，在光伏组件领域，晶科能源过去曾一度是世界第一。2016-2019年，其连续四年占据组件出货量全球冠军的位置。但2020年、2021年，晶科能源被隆基绿能“弯道超车”，排名一度跌至第四。直到今年一季度，随着公司马不停蹄地加快产能扩张，晶科能源才以8.03GW的出货量，重返市占率全球第一的位置。
因此，要想保住第一的宝座，晶科能源就不得不陷入内卷的竞争之中，但值得注意的是，公司的资金缺口较大，截至今年三季度末，晶科能源账面货币资金264亿元，短期借款为111.9亿元，看上去，公司流动性很充足。但是，在264亿元资金，有近100亿元募投资金。此外，公司应付票据及应付账款高达418.8亿元，而应收票据及应收账款为155.2亿元。
可见，晶科能源要想豪赌一把，也只能通过向外融资获得帮助。当然，这也来到目前市场上较为关注也是被监管所问询的第二个问题，对比同类企业，晶科能源的资金缺口为何如此之大？
毛利率为何持续下滑？根据近日晶科能源发布的三季报显示，2022年前三季度，公司实现营业收入527.72亿元，同比增长117.4%；实现归属于上市公司股东的净利润16.76亿元，同比增长132.37%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.16亿元，同比增长417.58%；经营活动产生的现金流量净额22.61亿元。
第三季度，公司营业收入193.64亿元，同比增长126.53%；归属于上市公司股东的净利润7.71亿元，同比增长393.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.13亿元，同比增长677.26%。
从数据上看，晶科能源的业绩似乎有回暖的趋势。但值得注意的是，2019年-2021年，公司的综合毛利率分别为19.92%、14.94%、13.40%，呈下降趋势，低于同行业可比公司平均值，而截至前三季度，公司的毛利率只有10.24%，再次降低。
因此，上交所要求晶科能源说明报告期内毛利率下降的具体原因、各产品毛利率与同行业可比公司的对比情况及差异原因，未来是否存在持续下滑风险，以及应对措施等等。
对此，晶科能源解释称，2020年下半年以来，光伏产业链中硅料等原辅料环节出现较为严重的供需紧张情况，上游供需失衡导致原材料价格、采购成本大幅提升。因此，原材料采购价格上涨影响，是公司组件业务毛利率下滑的主要原因之一。以硅料为例，报告期内，公司硅料采购平均单价分别为58.37元/千克、61.17元/千克、158.41元/千克和220.26元/千克，上涨明显。
此外，在平价上网的背景下，光伏组件销售价格整体呈下降趋势，报告期内，晶科能源的组件产品平均销售价格分别为1.99元/瓦、1.73元/瓦、1.69元/瓦和1.79元/瓦。
同时，由于下游光伏电站具有初期投入金额大、收回投资缓慢的特点，且组件订单多为提前锁定，因此价格无法向产业链下游及时有效传导，光伏组件环节利润空间被持续压缩，因此组件环节的毛利率偏低符合行业实际经营。
而对于同类企业的毛利率高于晶科能源，晶科能源则解释称，因产品种类、一体化程度不同，不同公司的组件产品销售价格及生产成本存在一定差异，因此其组件业务毛利率情况存在一定的差异。
APP注意到，受上游硅料等原材料价格上涨等因素的影响，光伏行业可比上市公司毛利率水平整体都呈下滑趋势。
而对于未来毛利率的走向，晶科能源则表达得较为委婉，公司称，平价上网的总体趋势不会改变，长期来看，组件产品的销售价格预计还将降低。但伴随着硅料企业的扩产，硅料供需不平衡的局面或将逐步改善。随着硅料的供需关系实现新的动态均衡，其上涨形势可得到缓解并逐步回归至正常价格轨道。
总得来说，这其中还存在各种博弈因素，晶科能源的盈利能力还存在一定的不确定性。（本文首发APP，作者|于莹）
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