随着光伏发电技术在全球范围内的快速发展，利用太阳能已经成为世界各国的共识，这也驱动着光伏产业链上下游快速发展。近日，产业链上游企业江苏聚成金刚石科技股份有限公司(以下简称“聚成科技”)创业板IPO获得受理。
虽受益于光伏产业发展，报告期内聚成科技的业绩营收规模稳中有进，但是靓丽业绩之下也存在不少问题。APP注意到，报告期内，公司主营产品毛利率下滑，上市前夕公司突击分红2.3亿元。分红之后，公司拟募资补流、扩产，然而现有产能尚未完全饱和。
主营产品价格下行据招股书，聚成科技主营电镀金刚线的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业晶硅的切割，处于光伏产业链上游。下游客户包括TCL中环、协鑫集团、晶澳科技、京运通、阿特斯等。
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聚成科技主要财务数据，截图自招股书
招股书显示，2019-2021年及2022年1-6月，聚成科技实现营收4.34亿元、4.74亿元、4.78亿元和4.38亿元；归属净利润为9583.88万元、1.55亿元、3342.69万元、8478.73万元；扣非净利润为9750.63万元、1.39亿元、9436.44万元、7830.34万元。
聚成科技营收规模稳中有进，但是净利润却没有突破，或与公司波动下滑的毛利率水平不无关系。报告期内，公司主营业务毛利率分别为 45.21%、48.89%、40.56%和 36.36%，2020年之后总体呈现下滑趋势。
毛利率下滑背后是聚成科技主营产品价格有所下滑。报告期内，聚成科技金刚线产品的平均单价分别为57.85元/公里、48.51元/公里、40.23元/公里和51.15元/公里。2022年1-6月，随着公司规模化生产和销售单价更高的钨丝线产品，金刚线产品的平均单价有所提高，但报告期内公司金刚线产品的平均单价整体仍呈下降趋势。与销售单价下降形成对比的是，报告期内，聚成科技金刚线产品销量持续上升，分别为 744.44 万公里、974.13 万公里、 1185.77 万公里及 848.53 万公里。
报告期内，公司主营产品单价向下，销量向上。是否以牺牲价格换市场？对此，聚成科技予以否认，称同行业可比公司金刚线产品销售单价均呈现下降趋势。公司的产品单价在趋势上符合行业整体特征。
据了解，光伏行业呈现降本增效持续推进、硅料等原材料需求攀升的发展趋势。随着降本增效的进程向产业链上游传导，叠加金刚线行业可能面临的竞争加剧局面，金刚线产品面临价格、毛利率等进一步下行的压力和挑战。
值得注意的是，报告期内，聚成科技的存货波动上升。2019-2021年及2022年上半年，公司各期存货为4704.22万元、3902.29万元、6775.07万元、9085.08万元。与此同时，公司的存货周转率呈波动下降趋势。报告期各期，存货周转率为5.41%、5.57%、5.25%、3.44%。
存货走高，对资金占用显著。报告期内，除了2021年，其余各报告期，聚成科技的现金流均低于公司归属净利润。
募资扩产，产能未完全饱和此番上市，聚成科技拟募资15.27亿元，其中9亿元用于投建年产9000万公里金刚线项目，该项目建设周期2年。
聚成科技募资计划，截图自招股书
扩产计划源于行业高增下的产业机遇。独立经济学家、财经评论员王赤坤告诉APP，随着政策体系完善，新能源市场已从导入期迈向快速增长期，增长动力开始从政策推动转向市场拉动。随着下游市场的快速发展，光伏市场空间巨大，光伏行业上下游多个产业进入爆发期。硅片持续供不应求，价格维持高位，吸引上游金刚线募资扩产。
面对日益旺盛的市场需求，APP注意到，金刚线相关企业纷纷扩产加码。据行业龙头企业美畅股份透露，公司产能规模从2021年的7000万公里到2022年三季度已经扩产到超过1亿公里，预计今年1亿2千万公里。高测股份预计2022年金刚线有效产能可达3000万公里以上，预计2023年年末公司金刚线产能规模可达7000万公里以上。颇受机构关注的岱勒新材2021年金刚线产量仅为368万公里，今年年初宣布扩产，明年拟新增金刚线产能3600万公里/年，扩产后公司总产能将达到7200万公里/年。
行业景气度持续向上，企业扩产能无可厚非。不过，前述分析人士进一步告诉APP，在扩产的同时，投资和生产形成错配，从投资到有效产能形成、供应充分释放需要一定的时间周期，有效供应和产能释放滞后。
聚成科技产能利用情况，截图自招股书
然而需要注意的是，聚成科技募资加码背后，现有产能并未完全饱和。据招股书，2019-2021年及2022年上半年，公司产能利用率为79.79%、82.49%、74.58%和80.11%。从报告期内的产能及销量数据看，公司产能、销量最高的2021年，金刚线产能1698.79万公里，产量1185.77万公里。相比公司计划新增产能9000万公里/年相距甚远。
如何在未完全满产时扩产，且新增产能是当前最高产能的近5倍。如此大幅度的扩充产能，公司会如何消化？聚成科技回应APP称，近年来，公司产能利用率处于较高水平，产销量位居行业前列，且当前下游市场快速增长，为产能的消纳提供了保障。
事实上，金刚线这条赛道在加速内卷的同时，新一代技术已悄然而至。兴储世纪总裁助理刘继茂告诉APP，受制于硅料的价格，硅片正在向薄片化发展，硅片切割使用的高碳钢丝金刚线的线径逐渐细化。随着碳钢金刚线细线化水平的提高，逐渐接近物理极限，要继续向35um以下的线径探索，断线风险会明显增加。而钨丝理论上可下降至30μm以下，同时钨丝较碳钢材质抗拉度和切割张力更好。
对于钨丝金刚线的行业前景，有业内人士表示，“一是现有规格的钨丝供应量很少，无法形成大规模的产销，钨丝价格太高，目前钨丝金刚线的价格基本是高碳钢丝金刚线的2~3倍左右。二是若钨丝在性价比上要想比高碳钢丝具有优势，钨丝金刚线线径至少比高碳钢丝要低5μm以上才具备有优势。因此，未来是否能全面替代高碳钢丝暂无法完全确定。”
据招股书，聚成科技于2021年实现钨丝线的技术突破并逐步实现量产销售。同行其他上市公司也争前恐后在钨丝线方面进行布局。本次IPO新增产能有多少用于钨丝金刚线生产？聚成科技并未明确回复APP。
突击分红近乎“掏空”利润，还要募资“补流”通常公司上市，多数是为了募资“补血”，扩充产能。聚成科技似乎也不例外，募集用途显示，除了扩产之外，还有5亿元用于补充流动资金，占募集资金总额近三成。
不过，招股书同时显示，上市前聚成科技曾进行大额现金分红。值得注意的是，报告期内，公司在2019年、2020年聚成科技均未分红，2021年公司一改往昔惯例一次巨额分红2.3亿元。而聚成科技2019-2021年三年的归属净利润总和为2.8亿元，也就是说聚成科技一次分红用掉了过去三年公司归属净利润总和的8成以上，似有上市前突击分红之嫌。
对此，聚成科技相关工作人员回复APP称，公司对累计利润进行股利分配属于公司经营发展过程中的正常决策，在利润分配决策过程中，公司充分考虑了自身资金需求和各方股东意见，履行了相应的程序决策。
招股书显示，聚成科技的实际控制人为张福军、杨艳红，二人为夫妻关系。其中张福军直接持有公司 42.18%的股权，为公司控股股东。 此外，张福军、杨艳红夫妇通过苏州新佳合、苏州正福缘、聚成福圆咨询间接控制公司28.12%、7.81%、4.12%股权。即张福军及杨艳红夫妇直接和间接控制公司 82.24%的股权。同时，张福军担任公司董事长、总经理，杨艳红担任公司董事，对公司决策产生重大影响。
根据持股比例，2021年的这一大手笔分红之下，张福军、杨艳红夫妇共计分到1.89亿元。
从如此豪气的现金分红来看，聚成科技似乎并不缺钱。不过，截至2022年上半年，聚成科技账上货币资金5409.8万元，同期短期借款为9292.62万元，一年内到期的非流动负债为1201.76万元。也就是说，公司的短期债务合计1.05亿元，现有货币资金无法覆盖。
虽然聚成科技的现金流看似紧张，但是公司还有2.2亿元的交易性金融资产。一边分红，一边理财，为何又要募资5亿元补充流动资金呢？
聚成科技则表示，关于募投项目中的补充流动资金项目，系公司基于后续发展考虑，随着生产经营规模逐渐扩大，研发投入持续增加，人员规模不断增长，未来应收账款、存货等占用的资金将保持增长趋势，营运资金需求将持续增长。（本文首发于APP，作者| 夏峰琳）
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