近日，泰格医药（300347.SZ/03347.HK）发布2023年第一季度财报，数据显示，泰格医药Q1营收18.05亿元，同比微降0.73%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.65%，扣非净利润为3.81亿元，同比微增0.74%。
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虽然在本季度泰格医药的归母净利润一改往季“低头增长”的势头，但是对比扣非净利润数据，其本身业务带来的净利增长并不出彩。
财报发布次日，泰格医药港股平开低走，收跌1.65%，A股低开高走，午后一度拉升涨近3%，收盘涨1.73%。
靠着不稳定的“纸面财富”，净利润增速转正此前三个季度，泰格医药归母净利润均为负增长，不断引来“增收不增利”质疑。
2022年二季度至四季度，泰格医药归母净利润分别为6.74亿元、4.13亿元、4.02亿元，同比增速分别为-15.75%、-21.56%、-63.23%，这也直接导致了公司2022年全年净利润同比下滑30.19%，是泰格生物2017年以来首次年度净利负增长。
本季度，净利增长转正的一个重要原因是公允价值变动带来收益大幅增长。
期内，泰格医药投资收益和其他非流动金融资产公允价值变动收益达1.98亿元，上年同期为1.45亿元。具体来看，一季度泰格医药投资收益同比下降53.59%至2578.47万元，公允价值变动收益同比增长40.98%至1.76亿元。
也就是说，其Q1净利润中有34.86%与本身经营业务无关。曾有观点称泰格医药既是中国临床试验CRO老大，也是风险投资龙头。
作为一家专注于研发后期的临床试验和数据管理的CRO（合同研发服务组织）公司，泰格医药对投资的钟爱由来已久。
泰格医药押注产业链中不同点位的创新药企，通过投资，将客户的身份从单纯的被服务对象，叠加为被投资的标的，如此一来，与客户深度绑定，利于主营业务发展，一连串的投资几乎押注了创新药的整个未来。
这一模式本身非常适配于泰格医药等CXO企业，因为它们身处临床一线，对创新药械的早期嗅觉更加灵敏。行情向好时，这一模式确在“粉饰”业绩方面作用显著。以2020年为例，公司超过28亿的净利润中，有近六成来源于投资收益。
但“炒股高手”也要向低迷市场低头，CXO行业及创新药产业在二级市场已经遭遇超过一年的下跌，这让投资成为了扰乱泰格医药业绩表现的核心因素。
根据公司发布的2022年年报，仅其投资的一众上市公司就带来了6575.08万元的公允价值变动亏损，其中，亚虹医药亏了5230.8万元，智云健康亏了3659.2万元，北海康成亏了2925.1万元。
而在2022年，泰格医药的整体取得按公允价值计入损益的金融资产的公允价值为5.36亿元，对比来看，其在投资上市公司之外的基金投资、一级市场投资同样“失血”严重。
相较于寄希望“纸面财富”美化财务数据，提升主业才是最稳定的出路，但这又与行业发展变化高度相关。
布局“一体化”成行业主流，泰格医药欲做“旁观者”？在2023年一季报中，泰格医药指出，临床试验技术服务收入较去年同期略有下降，一个不可忽略的原因是新冠大订单的影响，但即便如此，一些新担忧已经出现。
泰格医药旗下有两大业务板块：
临床试验技术服务是泰格医药的核心业务板块，2022年该业务板块同比增长37.80%，而在2021年，该业务板块增速为97.05%。与此同时，泰格医药临床试验技术服务毛利率从上年的44.77%降至2022年37.63%。
在新冠大订单遁形后，CRO传统临床服务盈利前景蒙上阴影。
而在此之前，不少长于新药研发某一阶段的CXO企业已经走上了转型之路，康龙化成就在通过并购整合延伸其服务能力，推进“一体化”布局。
“一体化”即新药研发从临床前的药理、测试、药代动力学研究、安评，到临床试验及注册、CMC、商业化生产等全产业链环节由一家CXO公司负责。在这一方面，药明康德是现阶段赢家。泰格医药似乎无意于“随大流”。
今年1月，泰格医药完成对欧洲CRO公司Marti Farm的收购，该公司为欧洲及全球客户提供药物警戒、临床运营、注册和医学事务等专业服务。横向来看，泰格医药在完善全球化布局，纵深来看，其将服务从临床研究拓展至药物上市后的药物警戒和用药监测。总体而言，是在加深已有业务护城河。
但面对康龙化成等从药物临床前开发、CDMO业务中逐步拓展产业链条向临床CRO进发，抢夺泰格医药主营业务的局面，其公司董秘在去年4月明确回复市场称“公司目前没有发展CDMO业务的计划”。
（本文首发于App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）
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