来源于视觉中国
(资料图)
1990年2月14日，当旅行者1号飞至太阳系边缘，摄像机即将关闭前，调转镜头，回望60亿公里外的地球，捕捉到一张具有标志性意义的照片“淡蓝色点”。
1996年5月，行星科学家卡尔·萨根（Carl Sagan）就此说过一段非常著名的话：“在这个小点上…… 集合了一切的欢乐和苦难，成千上万个自信的宗教、意识形态和经济学说，每个猎手和觅食者，每个英雄和懦夫，每个文明的缔造者与毁灭者，每个国王和农夫，每对相恋中的年轻爱侣，每个母亲和父亲、充满希望的孩子，发明家和探险家……都住在这里 ——一粒悬浮在阳光下的微尘。”
对于星际探索，当喧闹繁杂的一切，归入广域超脱的视角，会显得纯粹平凡；对于股票投资，把高深复杂的研判，浓缩于透明高效的工具，可变得轻松简单。
将千头万绪浓缩进“篮子”里ETF是指数基金，其份额可在证券交易所上市交易，投资者可如买卖股票那样买卖ETF份额（且免印花税、过户费），获得与标的指数基本相同的回报率，因此，ETF也常被称为“大股票”。
在二级市场参与A股股票和股票型ETF投资要素对比
数据信息截至2023年1月。管理费、托管费按照基金法律文件设定的数值整理，具体情况请以法律文件规定为准。印花税、过户费具体收取方法和标准请以国家税务总局、中国证券登记结算公司发布的文件规定为准。
指数化投资的基本理念是获取所投资市场（或板块）的平均收益。部分纵横“股海”的股民总会认为ETF太“肉”，还不如买对一两只股票，“拉几个涨停板”赚钱快，既利索、又刺激。然而，近十年来，市场环境时过境迁，投资观念也已悄然发生改变。
老股民面临的老问题精选个股是一个要力争提高胜率的判断过程，并非易事。例如，若采用“自上而下”的框架选股，大致需递进完成三轮判断：宏观（经济和市场趋势等）-中观（行业景气度等）-微观（上市公司质量等），每轮判断都大有学问。面对海量的信息，判断次数越多，出现偏差的概率就会越高，其中一个环节、甚至一个细节看走眼，即大概率会选股失败。
对于时间精力和研究能力有限的普通股民，股票数量较少时，要“做作业”、选个股，也仅能勉强应付，而当上市公司数量快速增长后（见下图），选股难度会越来越大，难免因需大海捞针而束手无措，稍有不慎即可能“入坑”，这一点在A股结构性分化行情中表现得尤为明显。
如何化繁为简、提高胜率的问题，摆上了股民的桌面。此时，ETF这只“大股票”对个股投资的替代作用也开始获得更多认同。
A股上市公司家数（家），数据来源于wind，截至2022年末
用ETF"篮子"让股票投资变简单做好个股精选，对于普通股民并非易事，需耗费大量时间精力收集众多上市公司信息数据，要认知研判的维度从股东结构、管理层能力到商业模式、技术壁垒，从财务质量、估值方法到竞争格局、成长空间等等等等，不一而足，人人都渴望成功牵住“牛鼻子”，也会常因担心百密一疏而寝食难安。ETF则提供了相对简单、透明、有锐度的工具。
ETF跟踪标的指数，归集有一定共性的股票，普通股民通过参与ETF，用整体性思维分析，可有效简化投资决策过程。例如，看好市场大方向时，可买入代表性宽基指数ETF，这个过程大致做一次市场趋势判断即可；看好某一行业机会，买入对应的行业ETF，这个过程也只需把判断推进至第二轮（中观层面）即可，不用过多纠缠于个股细节。在这样的过程中，需进行判断的步骤环节减少，出错的可能性也就有望降低。
同时，ETF将指数成份股装入“篮子”里，买入ETF份额，相当于一次性完成股票组合投资，有助于分散个股风险，即便有某只成份股“爆雷”，组合业绩也大概率不会明显“伤筋动骨”。若集中持仓单一个股，一旦“踩雷”，则可能损失惨重。
对于普通投资者而言，ETF还可帮助降低其参与股市的门槛。目前，ETF单位份额一般价格不高，一手（100份）即可买卖，多数产品一百元左右或两三百元就能“上车”入门。对于不甚熟悉或不大方便参与的市场（如香港地区等境外市场），以及对于信息获取和研究难度大、专业知识水平要求更高的行业（如医药、军工、电子等），众多ETF也十分友好地提供了方向领域不同、细分切口大小各异的解决方案。
归集和浓缩能让复杂的事情变简单。回望那个“淡蓝色点”，发现“阳光下的微尘”就已承载了我们一切喜怒哀乐，人们或许能释然于所有悲欢离合；ETF将上市公司无数纷繁复杂、千头万绪的“故事”，有规则地浓缩进那一个个“篮子”里，使投资者能感知到、得益于其带来的简单和便利。
如何观察ETF的流动性？ETF业界一直流传这么一句话：“流动性是ETF的生命线。”为什么流动性如此重要？怎样观察评估ETF流动性？
ETF的流动性是什么，又为何如此重要？
流动性是指资产能够以一个合意价格顺利变现的能力。一般来说，流动性越强，交易便利性越好。中国有句古话叫“流水不腐，户枢不蠹”，形象地说，ETF如水，交易流动越顺畅，产品就越有活力、越便利，越能吸引投资者。
举个例子，如果投资者想把手上10万份（1000手）ETF卖出，但场内挂单稀疏、买家不多，为了完成交易，就只好等待更长的时间或者不断调低报价，因此很容易错过理想的卖出时点或耽误资金安排，即使最终卖出了，平均成交价格也可能难以让人满意。
从哪些方面观察评估ETF流动性水平的高低强弱?
主要有三点：一看成交，二看规模，三看折溢价。
第一，看成交。常用指标为成交额和换手率，成交额是指在一段时间内买卖双方达成交易的金额，换手率是指在一段时间内标的转手买卖的频率。对于跟踪标的指数相同的ETF，一般日均成交额越高，换手率越高，说明参与买卖交易的投资者就越活跃，对应的流动性越好。
单看成交额等“总量”指标也是不够的，投资者还需要观察成交的“结构”。报价挂单连续性强、日内成交量分布比较均匀的ETF，流动性水平也会更佳。
具体而言，ETF投资实践中，可注意在行情软件查看实时买卖报价情况和日内成交量分布。以某流动性较好和较差的两只ETF为例：流动性好、交易活跃的ETF盘口报价连续性强，买卖双边报价点差按0.001元（ETF报价最小变动单位）紧密排列且挂单丰厚（如图1），同时日内成交量分布也比较均匀（如图3）。相反，另一只ETF买卖双边挂单的点差较大（如图2）、日内成交量分布稀疏（如图4），说明该ETF产品的流动性相对较差。
另外，如果观察到ETF日内成交价曲线经常呈现为犹如“城墙垛口”的形状，也表明ETF交易活跃度偏低。
图1：某流动性较好ETF的报价挂单
图2：某流动性较差ETF的报价挂单
图3：某流动性较好ETF的日成交量分布
图4：某流动性较差ETF的日成交量分布
第二，看规模。除特殊情况外，通常ETF资产规模越大，代表市场认可度越高，持有人数量多，流动性一般也会更好。以2022年跟踪沪深300的21只ETF产品为例，可以看出日均资产规模与日均成交额呈现出一定的正相关关系（见图5），规模越大的ETF流动性越好，且分化明显。
图5：跟踪沪深300的ETF日均成交额和日均资产规模，数据来源：Wind，选取2022年跟踪沪深300的21只国内上市ETF产品数据
第三，看折溢价。受供求关系等因素影响，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离，我们在行情软件中可以查看实时参考净值（IOPV）和成交价格的形态，以此来观察ETF的折溢价状态。下图为某ETF产品的分时图，紫线代表IOPV，蓝线代表成交价格。
如果蓝线高于紫线，那么ETF处于溢价状态，反之则为折价状态。一般来说，“生态圈”搭建相对完整，做市商、套利者积极参与的ETF，盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价的时间短（紫线和蓝线呈现为紧密交叉缠绕形态）。这类ETF的流动性也相对更好，交易便利，投资者即便进行大额买卖，承受的冲击成本也相对较低。
总之，观察评估ETF流动性好不好，可以主要从成交、规模和折溢价这三个方面来综合判断。选出“活跃度”高、交易便利的ETF，也是ETF投资的重要一环。
如何选出心仪的ETF？如果想要参与ETF投资，在研究选定标的指数之后，我们还需要从以下四方面来挑选ETF：流动性、跟踪效果、超额收益和固定费率。
优选ETF需要考虑的主要因素
看流动性
与普通指数基金相比，ETF在交易上更具“灵活性”，投资者能够在二级市场参与买卖交易。因此，选出“活跃度”高、交易便利的ETF，是做好ETF投资的重要一环。在上期内容《如何观察ETF的流动性？》中提到，投资者可以从成交状况、规模和折溢价这三个维度来评估ETF流动性水平的高低强弱。
从成交状况上看，日均成交额较大、报价挂单连续性强、日内成交量分布均匀的ETF，其流动性水平较好；从规模上看，如果ETF的资产规模越大，代表市场认可度越高，持有人数量多，其流动性一般也会更好；从折溢价上看，如果ETF盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价时间短，说明其流动性也相对更优。
看跟踪效果
ETF的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。其中，跟踪偏离度是指基金收益率与基准指数收益率之间的差异，跟踪误差则是指跟踪偏离度的标准差，两者均是评估ETF到底 “跟得紧不紧”的重要指标。
一般来说，A股的股票型ETF会设定争取日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%、年化跟踪误差不超过 2%（此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标）。据Wind数据显示，2020年以来，我国股票型ETF基金的日均跟踪偏离度均值为0.03%，年化跟踪误差均值为0.50%，明显好于要力争实现的目标，说明我国股票型ETF整体达成了较好的跟踪效果。在实践中，投资者可选择跟踪偏离度和跟踪误差较小，跟踪效果较好的ETF产品。
从市场整体情况来看，A股股票型ETF的资产规模越大，通常跟踪效果越好（见下图）。具体实践中，在跟踪同一标的指数的ETF里，投资者可优先选择资产规模相对较大的产品。
图：A股的股票型ETF年平均基金规模和年化跟踪误差
来源于Wind数据，时间截取2020/1/1至2022/12/31，选取截至2020年1月1日成立已满三个月的A股股票型ETF
看超额收益
“跟紧”标的指数是指数基金的首要使命，是ETF管得好不好的重要标准。如果ETF在控制跟踪偏离的基础上还能相比标的指数增厚收益，这不仅能抵消一些固定费用支出对跟踪效果产生的影响，也有助于进一步提高持有人收益。通常来说，股票型ETF争取获得超额收益的策略途径多样，例如新股申购、转融通证券出借等等，我们在ETF定期报告的“投资组合报告”处，可查得ETF通过哪些方法实现收益增厚。另外，翻至“基金净值表现”章节，大家能找到这样一张表格，来得知该ETF获得超额收益的情况：
本表格节选自某股票型ETF年报，仅为示例，不代表任何产品推荐
上述表格中，“①-③”（份额净值增长率-份额业绩比较基准收益率）列所呈现的就是该指数基金在不同时段所获得的超额收益，数值可能有正有负，数值越大，超额收益就越“厚”。
看固定费率
评估了流动性和跟踪效果之后，我们还可在跟踪同一标的指数的ETF中尽量选择固定费率（主要为管理费、托管费）较低的ETF。以跟踪沪深300的ETF为例，管理费率和托管费率合计年费率最高值为0.6%，最低值为0.2%，两者相差0.4个百分点。
我们来做一个测算，假设两只ETF仅存在固定费率差异，其他要素相同，合计年费率分别为0.2%和0.6%，我们以2005年至2022年沪深300指数每个年度的年化收益率进行模拟测算，来观察两者累计收益率的差异，结果如下表所示。
受复利效应影响，投资低费率ETF的累计收益率比投资高费率ETF的多出26.88%，出现了明显的收益差异。另外，更低的固定费率也有利于减少产品的成本损耗，提高ETF的跟踪效果。
数据来源：Wind，仅作示例，不代表任何投资建议，不预示未来表现
总而言之，在选定目标指数之后，投资者需重点考虑ETF的流动性水平、长期跟踪效果、超额收益、固定费率这四个方面，综合优选出品质更好的ETF产品。
（除标注外，数据及图表来源：易方达投资者教育基地）
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