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一家biotech想要成功，除了必须要有核心技术，还需要什么能力？“搞钱”的能力，这也是成功的biotech必不可少的。
毕竟，创新药物与疫苗的研发不能用爱发电，需要资本与市场拿出真金白银来长期支持。
这也对biotech提出了要求，它们必须要有敏锐的嗅觉、足够的行动力，能够把握住宝贵的上市窗口。
倘若错失绝佳的上市窗口，处境可能会天差地别。这一点，依生生物可能是最好的例子。
作为疫苗领域的老牌biotech，依生生物技术受到市场认可，曾是一级市场的宠儿，A、B轮融资也拿到了1.5亿美元投资。
但没能抓住国内资本市场风口的它，只能通过借壳的方式在美股上市，如今最新市值仅1.32亿美元，约合人民币9.43亿元。
在美股市场，这样的估值实属正常。但没有对比就没有伤害。不久前，在港股上市的绿竹生物，在尚未有任何产品获批的情况下，市值仍然有64.48亿港元。如果对比A股的疫苗公司，依生生物想必会更有感触。
对于生物科技企业来说，市值是支撑再融资的关键，也是决定能走多远的决定性因素。毕竟，技术不一定能够变现，但高市值却可以。
依生生物没有丧失崛起机会，但需要付出更多努力。它的遭遇，也提醒任何一家biotech，要想成功，从管线布局到上市时机，每一步都至关重要。
这个过程中，留给biotech犯错的机会可并不多。
一级市场曾经的宠儿与大部分biotech相比，依生生物可以说是元老级的存在。
早在1994年，依生生物前身辽宁生物技术公司就已成立。尽管已经成立近30年时间，但依生生物的营收，仍全部来源于2003年获批的一款传统无铝佐剂冻干狂犬疫苗。
并且，依生生物的这棵独苗产品，一度因五年期的GMP认证届满而停止生产，直到2020年才得以恢复生产。
所以早些年间，各路资本、投资机构对依生生物的关注度并不算高。在2012年完成了2000万美元的A轮融资后，市场一度再无依生生物的消息。
但新冠疫情改变了疫苗企业的命运，疫苗企业开始受到资本的猛烈追捧，其中也包括依生生物。
2021年2月，依生生物在仅有一款疫苗的情况下，成了一级市场宠儿，获得了1.31亿美元的B轮融资，股东中也不乏高瓴资本、3W Capital、AIHC、海通国际等知名机构的身影。
依生生物之所以能够吸引这些知名机构，或许在于其自研的皮卡佐剂。
新冠疫情爆发后，在疫苗中发挥重要作用的佐剂被更多人注意到。而国内拥有自研佐剂的企业寥寥无几，大部分疫苗所用的佐剂都源于海外玩家。可以说，佐剂也是国内疫苗玩家被卡脖子的一环。
在这种情况下，拥有自研佐剂的依生生物受到了关注。依生生物的皮卡佐剂是一种靶向TLR3、RIG-I、MDA5受体的佐剂，能够同时促进特异性的细胞免疫和体液免疫应答，以获得更强的免疫反应。
2020年5月，依生生物开始研发皮卡重组蛋白新冠疫苗，并在海内外多个国家启动临床试验申请。当时不少人认为，依生生物有很大可能在新冠疫苗争夺战中获得一席之地。
除此之外，还有不少人对它的期待是，能够利用独有的皮卡佐剂，开发新型佐剂相关的多款创新型疫苗。
正因此，依生生物在一众疫苗biotech中显得极具吸引力。
坎坷的上市之路在获得投资机构的支持后，依生生物也开始寻求上市。起初，其将目光投向了港交所，2021年3月，依生生物递交招股书。
不过，后续市场的发展超出了依生生物预期。
2021年下半年开始，港股市场风云突变，18A企业板块持续下挫，市场情绪跌至冰点，IPO对大部分生物科技企业来说成了难以完成的挑战。
也正是在这种情况下，依生生物放弃了继续在港股上市的想法。但对于公司来说，上市融资的需求仍然迫切。
2021年中报显示，依生生物当期流动负债总额达10.95亿元，而同期对应的现金及现金等价物仅有1141.4万元。
错过港股上市窗口的依生生物，只能转战美股上市。
去年9月29日，依生生物宣布，与美国纳斯达克SPAC Summit Healthcare Acquisition Corp.签订了业务合并协议，据合并计划及进展文件显示依生生物估值8.49亿美元。
所谓SPAC，指的是特殊目的收购公司。SPAC首先会通过首次公开募股筹集资金，其目的是收购一家现有的运营公司。随着运营公司与公开交易的SPAC合并或被其收购，前者将成为纳斯达克或纽约证券交易所的上市公司。虽然公司没有直接完成IPO，但也间接实现了上市目的，还能够获得资金支持。
今年3月17日，依生生物通过SPAC方式成功登陆美股。不过，其上市后的表现并不如人意，上市首日开盘即高点，随即大跌22%。此后，依生生物股价持续走低，截至7月26日收盘，市值仅为1.32亿美元，较开盘跌去89%。
要知道依生生物在B轮融资额已达到1.31亿美元，一二级市场估值倒挂可见一斑。
尽管港股市场景气度也不高，但对一家有技术、有产品的头部疫苗Biotech，二级市场给出的估值并不会如此之低。拿绿竹生物来说，虽然其尚未有任何疫苗获批上市，但在港交所仍然有64亿港元的市值。
那么，为何美股投资者会给予依生生如此低的估值？
美股二级市场的价值回归依生生物在美股市场的遭遇，一方面源于SPAC上市方式的局限性。有数据统计显示，过去两年间通过SPAC交易上市的公司就有18家，但这些biotech的股价大都跌破了发行价。
另一方面，则是依生生物自身的表现，不算能打。
2020至2023财年，依生生物的收入分别为1.84亿元、5.02亿元、6.87亿元，虽然收入不断增长，但亏损也在不断扩大，同期公司净亏损分别为0.39亿元、1.06亿元、1.45亿元。
同时，截至2023财年年末，依生生物账上现金仅3.7亿元，但同期公司的销售费用高达2.72亿元、研发费用达3.18亿元。按照这个趋势，依生生物的赚钱速度比不上花钱速度。
那么，未来依生生物的管线中是否有其他更具想象力的产品呢？短期来看并没有。公司管线中两款主要产品为皮卡狂犬疫苗（人二倍体细胞）和皮卡新冠疫苗，二者均处于三期临床阶段。
然而，目前国内狂犬疫苗市场竞争相当激烈。目前，市面上获批的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已有9家，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）也已有康华生物的产品获批上市。
在这种情况下，依生生物的皮卡狂犬病疫苗获批上市后，能够拿下多少市场份额还是一个未知数。
再看皮卡新冠疫苗。在新冠疫情阴云逐渐消散的情况下，新冠疫苗市场快速缩小，而依生生物新冠疫苗至今尚未获批上市。这也注定了新冠疫苗，很难为其带来业绩贡献。
而公司管线中的乙肝疫苗和癌症疫苗均处于临床早期阶段，距离获批上市还有相当长的距离，美股投资者自然不会给予这些管线任何估值。
作为一级市场曾经的宠儿，迟迟未能拿出新产品证明自己，自然难逃二级市场弃儿的命运。
Biotech要有更强的机会把握能力依生生物的遭遇向我们诠释了一件很重要的事情，在biotech的发展过程中，技术固然重要，但“搞钱”的能力、以及资本战略规划同样不可或缺。
毕竟，一家技术驱动型biotech要想脱颖而出，需要大量的研发投入，这离不开资金的持续支持。梦想的实现离不开钱，现实从来都是这样残酷。
所以，能否抓住时代给予的机会，对任何一家企业都是一项巨大的考验。抓住机会，企业可能就此一飞冲天；抓不住机会，企业可能相当长一段时间没有翻盘的可能性。
而依生生物无疑就是后者，虽然公司有技术、有产品，但没能抓住融资上市的黄金窗口，导致公司落得如今的境况。
当然，这也并非依生生物独有的问题。
对大部分biotech来说，由于过去在国内生物科技行业兴起初期，从18A规则的推出，到科创板开闸，再到美股始终大开的怀抱，企业上市、融资没有任何烦恼。所以，很长一段时间里，许多biotech没有意识到上市窗口的重要性。
直到生物制药寒冬的突然降临，才让国内创新药企业意识到，及时抓住融资窗口的重要性。但对有些biotech来说，此时醒悟为时已晚。
回到依生生物来说，它的遭遇也给国内Biotech提提了一个醒，在成长的路上，没有雄厚资金支持的biotech，没有太多犯错的机会。
从产品布局到公司融资、上市时机的把握，每一步都要谨慎谨慎再谨慎。
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