（图源：视觉中国）
泰永长征（002927.SZ）IPO募投项目又双叒叕延期了。
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6月20日，泰永长征公告称，公司召开董事会审议通过了《关于募集资金投资项目延期的议案》，同意将公司首次公开发行股份募集资金投资项目“配电电器生产线项目”和“研发中心建设项目”的预定可使用状态日期，由2023年6月30日延期至2024年6月30日。 而这已经是公司第四次发布延期公告了，该两项目最初的投产时间是2020年6月30日和2019年6月30日。
APP注意到，IPO募投项目投产一再延宕的背后，公司所在的低压电器行业是一个市场化程度较高的行业，随着行业竞争的加剧，泰永长征产品毛利率下降，2022年盈利已经回到IPO前水平。
募投项目延宕多年未建成泰永长征从事低压断路器、双电源自动转换开关、工控自动化产品等低压电器元器件及其系统集成成套设备的研发、生产和销售，于2018年2月23日登陆深交所，募资逾3亿元用于扩产及加码品牌和研发，三项目达到预定可使用状态的日期均为2019年和2020年。
（泰永长征最初的募投项目及建成时间，来源：公告）
然上市不过一年，2019年3月公司就公告变更部分募资用途，拟将“配电电器生产线项目”中未使用的募资10150万元用于收购重庆源通电器设备制造有限责任公司（以下简称“重庆源通”）65%股权。同年5月，又公告拟变更“研发中心建设项目”实施方式、地点及延期至2020年6月30日完成。
（第一次发布项目变更和延期，来源：公告）
又过了一年，泰永长征的募投项目依然未能完成。2020年4月，公司再一次公告，拟将“配电电器生产线项目”和“研发中心建设项目”的预定可使用状态日期延期至2021年12月31日，将“市场营销品牌建设项目”延期至2021年6月30日。
（第二次发布项目延期，来源：公告）
时间来到2021年12月，泰永长征再次变卦，公告拟将“配电电器生产线项目”和“研发中心建设项目”的预定可使用状态日期延期至2023年6月30日。
（第三次发布项目延期，来源：公告）
所谓事不过三，但泰永长征却再一次“跳票”，最新发布的项目延期公告称，拟将“配电电器生产线项目”和“研发中心建设项目”的预定可使用状态日期延至2024年6月30日。目前，距离公司上市已经过去了5年多，而两项目建成时间比最初预计的建成投产时间多了4年和5年。
（第四次发布项目延期，来源：公告）
公告显示，截至2023年5月31日，配电电器生产线项目投资进度仅76.01%，研发中心建设项目进度89.45%。
对于最新一次的项目延期，公司给出的理由是，“随着智能电网和物联配电等产品技术的升级，对相关配电产品的生产检测及研发设备提出了新的要求。在推进募集资金投资项目建设时，为提升项目的安全性和工艺的先进性，公司采取逐步投入的方式，投入周期较原计划有所延长。同时，在实际执行本次募投项目过程中，因受到客观环境影响，施工环节较原计划进度有所滞后，工程建设周期长于预期，从而导致项目实施进度有所延缓，未在计划时间内达到预定可使用状态。”
值得一提的是，APP对比发现，公司同行良信电器也曾在2016年定增募资加码主业，但其投建的智能型及新能源电器和装置研发制造基地项目并未出现永泰长征这种一再延期的情形。
另外，IPO募投项目迟迟未建成，泰永长征还曾筹划公开发行可转债，再募资扩产、加码研发和补流。2019年11月，公司公告拟发行可转债募资31700万元，其中19700万元拟用于“总部基地三期项目”，2500万元拟用于“源通研发中心”，9500万元拟用于补充流动资金。只不过一年半过去，资本市场环境变化，公司最终在2021年6月官宣终止发行。
盈利降至IPO前水平根据IPO时的规划，“配电电器生产线项目”建成后，公司年产配电电器、电源电器产能将分别新增42.45万台、8.15万台，2020年6月30日二者产能将分别达到62.45万台、17.65万台。且公司在上市前的招股书中给出效益分析，预计该项目建成正常运行并完全达产后可实现销售收入6.90亿元，项目投资财务税后内部收益率26.92%，投资回收期为5.70年。而2017年，公司营收才3.29亿元，很明显，该项目若建成将极大提升公司经营规模。
然该项目一再“跳票”，当初的预计多年未能兑现。好在2019年公司将该项目的大半募资改为收购重庆源通65%股权，在后者的并表加持下，公司营收规模实现大幅增长。2019年-2021年，泰永长征分别实现营收6.01亿元、7.79亿元、9.53亿元，同比增长73.15%、29.54%、22.37%。
但公司盈利能力却未迎来同步增长。2019年-2021年，公司归母净利润分别为7358.76万元、8423.62万元和9582.16万元，同比仅增加了0.61%、14.47%和13.75%。
且随着重庆源通2022年业绩的滑坡，泰永长征去年业绩出现上市以来首次下滑，营收8.96亿元、归母净利润6825.08万元，同比下降6.05%和28.77%。2022年的盈利水平直接回到IPO前，2017年公司已经盈利6961.03万元。
（泰永长征业绩变动情况，来源：wind）
实际上，随着时间的推移，作为一个充分竞争、市场化程度较高的行业，低压电器行业内卷加剧，泰永长征产品毛利率已出现较大幅度下降。招股书显示，2014-2016年、2017H1公司电源电器的毛利率分别为63.36%、62.49%、62.96%、64.05%，配电电器的毛利率为52.54%、52.23%、46.53%、43.61%。但到了2021年、2022年，电源电器的毛利率已经降至56.46%、56.74%，配电电器的毛利率则降至29.70%、30.60%。
可以对比的是，良信股份虽然毛利率也在下滑，但其2022年业绩并未如泰永长征一样出现大幅度的下滑，反而已经连续12年保持正增长。（本文首发于APP，作者 ｜ 苏启桃）
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